Новости компании

Текущая динамика наследуемого капитала в Западной Европе

В Западной Европе увеличивается не только средний возраст населения, но и возраст фамильного капитала, который накапливался на протяжении нескольких поколений.

Исследователи из Банка Италии Сауро Мочетти и Гульельмо Бароне опубликовали доклад, посвящённый налоговой документации семейных династий (названных по фамилии) Флоренции за 1427 г. и 2011 г. Примечательно, что, как выяснилось, «самые богатые из нынешних налогоплательщиков уже находились на верхней ступени социально- экономической лестницы шесть столетий тому назад».

Этот вывод быстро распространился по всему миру, на фоне появления (или возрождения) правящего класса, который унаследовал фамильное богатство.

В своём бестселлере «Капитал в XXI веке» французский экономист Том Пикетти подчёркивает, что Европа вернулась к имущественному неравенству, которое наблюдалось в Прекрасную эпоху, предшествовавшую Первой мировой войне. Возрастающее имущественное неравенство и движущая сила «патримониального капитализма» (системы, при которой власть находится в руках богатых династий) могут быть кратко отражены с помощью «формулы неравенства»: r > g, где r – средняя доходность капитала, а g – темп роста экономики.

На Западе господствует непоколебимая вера в научно-технический прогресс, присущая только жителям этого региона. Это вера в то, что в один прекрасный день научно-технический прогресс каким-то образом обогатит и богачей, и бедняков. Однако инновации, порождаемые Кремниевой долиной, лишь усиливают имущественное неравенство, оказывая сдерживающее влияние на заработную плату и предвещая мрачное будущее неуклонно сокращающемуся среднему классу. Явление, наблюдающееся в Пало-Альто, когда люди живут в своих машинах, будучи не в состоянии оплачивать аренду жилья в этой местности, может иметь продолжение, и возникнут новые центры инноваций и дебаты, касающиеся распределения доходов и имущества в мире.

Вечная собственность и идея о том, что за всю жизнь невозможно достичь того уровня богатства, который некоторым дан с рождения, представлялись проблемой уже тысячелетия тому назад.

Древнееврейские племена, о которых идёт речь в Ветхом Завете, изобрели радикальную концепцию перераспределения доходов. В соответствии с законом, каждые 49 лет они полностью обнуляли стоимость земельных активов, мотивируя это тем, что данная собственность попросту периодически возвращается к Богу, её истинному владельцу. Эта система вызывала противоречия и была упразднена. В наше время длительное владение имуществом также способно привести к потере дохода, но не в столь сильной степени.

В этих, несомненно сложных, условиях в Западной Европе такое явление, как фамильное богатство, процветает вопреки бытующему мнению о том, что фамильный капитал иссякает через три поколения.

Итак, что же уникального в том, как инвестируется фамильный капитал? Почему владельцы фамильного богатства так «хорошо себя чувствуют» по сравнению с другими инвесторами? По какой причине наследуемый капитал в большей степени не подвержен влиянию неблагоприятных факторов или низкодоходной среды?

Во-первых, фамильный капитал пользуется преимуществом на рынке перед регулируемыми институциональными инвесторами, поскольку семьи вправе свободно распоряжаться своим имуществом. Над ними не стоит регулирующий орган, который из «добрых» побуждений заставляет их делать крупный вклад в облигации какого-нибудь развитого рынка, имеющие нулевой или отрицательный доход.

Свобода размещения активов является крайне важным условием получения прибыли, поскольку на современном рынке решения о размещении активов имеют более серьёзные финансовые последствия, чем выбор ценных бумаг, о чем свидетельствуют результаты большинства исследований.

Во-вторых, компании по доверительному управлению фамильным капиталом пользуются преимуществом перед розничными инвесторами, поскольку первые могут вкладывать средства в сложные продукты, идя в ногу со сложной динамикой рынка. К примеру, авторы исследования, опубликованного одним из ведущих швейцарских банков в 2017 году, оценивают долю инвестиций европейских компаний по доверительному управлению фамильным капиталом в хедж-фонды на уровне 6% от общего портфеля этих фондов.

Получение доступа к этим продуктам позволяет богатым династиям извлекать выгоду из застойных рынков. В 2017 году банк Goldman Sachs заявил о том, что стоимость ценных бумаг достигла максимальной отметки с 1900 года. С учётом этого, стоит отметить: согласно исследованию, опубликованному одним из ведущих банков, компании по доверительному управлению фамильным капиталом инвестируют более 10% своих ассигнований для хедж-фондов в рыночно- нейтральные стратегии, что позволит этим компаниям получить прибыль в том случае, если в ближайшие несколько лет стоимость ценных бумаг снизится или станет отрицательной.

И, наконец, компании по доверительному управлению фамильным капиталом являются устойчивыми к риску, и им не нужно уплачивать премию за ликвидность. Инвестирование на долгосрочной основе означает, что эти компании способны выдержать неликвидность, вкладывая большие средства в непубличные пакеты акций и недвижимость. Использование банковских займов в целях инвестирования в объекты недвижимости (при условии низких процентов по займам) может ускорить получение дохода, если пользоваться этим способом избирательно. Если процентная ставка отрицательная, то единственной мерой богатства является тот объем средств, который компания способна позаимствовать.

Такие рыночные преимущества, как свобода размещения активов, доступ к сложным продуктам и устойчивость к неликвидности, означают, что средняя доходность наследуемого капитала в Западной Европе может достичь 7% до вычета налогов. Этот показатель может считаться существенным или несущественным, в зависимости от страны налогового резидентства и объектов инвестиций.

Сегодня действие сложного процента продолжает опережать «старение» наследуемого капитала.

Поскольку представители некоторых крупнейших богатых династий склонны тратить меньше, чем зарабатывать, их имущество нередко вкладывается повторно, а благодаря эффекту начисления сложных процентов состояние этих людей приумножается быстрее, чем рождаются новые наследники.

И, наконец, если оставить в стороне все эти технические детали, долгосрочное вложение фамильного капитала является лучшей инвестицией, поскольку получателем будущего дохода является сама семья, которая, соответственно, формирует инвестиционную стратегию таким образом, чтобы добиться успеха в долгосрочном периоде. Существует разница между фермой, которая расходует весь запас питательных веществ, содержащихся в почве, ради получения одного урожая высокодоходной товарной культуры, и фермой, использующей органическую продукцию для укрепления здоровья пчёл, которые опыляют растения, произрастающие на этой ферме.

 

Фредерик Гарсен
Отдел по связям с инвесторами GL Asset Management AG

 

House View | декабрь 2017